资产配置和A股投资策略|复旦金融投资资讯

中国证券市场经历了2015年的巨幅波动和2016年开年熔断下跌后市场的探底回升，2017年的市场又会呈现出怎样的发展趋势？遭受了各种突发事件冲击后的行业从业者又该何去何从？2月25日，复旦管院校友证券投资俱乐部举行2017新春团聚会，会上，两位嘉宾为大家提供了资本市场趋势参考。

张忆东

兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师

01 全球新潮流决定资本配置大趋势

我们看过去的这8年，一方面，好消息是不断地降息，变成零利率甚至有一个阶段变成了负利率，在降息推动QE的过程中摆脱了次贷危机，甚至走出了欧债危机。但是危机走出来并不能解决经济持续低迷的问题，更糟糕的是贫富差距的进一步拉大。在这种背景下，8年之痒结束了，流动性的拐点渐渐出现，利率上行的节奏未知，但是美国的利率已经是见底并且开始向上走了。从对全球资金流的影响，对资产配置趋势的影响看，今年美国几次加息其实都是一个加息的周期，这是一个质的变化。而这也会对中国的货币政策产生一些约束，这种情况下整个的配置逻辑也将向基本面的驱动、盈利驱动的模式转变。

特朗普也许通过减税，制造一点贸易摩擦来影响中国，短期内中国将会感受到压力，但长期能够推动中国的减税。不过海外只是一个约束变量，在严厉的资本管制下我们更需关注中国本身。稳中求进，脱虚向实是未来几年我们政策的大基调。中国经济的重点是赢家通吃，胜者为王。供给侧改革、国企改革加速了中国产能“出清”。在脱虚向实的过程中政府不会过度放水，放水是劣币驱逐良币。下一个阶段我们要关注到行业竞争格局的优化，龙头公司竞争力的提升会吸引国内外资金的流入。

02 大类资产：股市更好，港股更佳

大类资产配置，股市比债市、楼市好。债市的大牛市过了，未来是振荡行情。地产上我们过去一年多加的杠杆非常猛。很明显，无论是债市还是楼市很多高估值的资产不是大破大立，而是在用时间化解问题。

我们认为A股配置的性价比要提升了，特别是龙头公司也不算贵，和巴西、马来西亚的银行比，我们这一块的风险的确不大。大的可能还是创业板和中小板整体上还是一个偏贵的状态。但是我也相信，经过了一两年的调整，一些结构性的特别是赢家通吃的细分行业的龙头公司的性价比会慢慢提升，但从板块角度来说现在还不构成大级别趋势性机会。

港股从去年8月份开始牛市，必要条件是港股便宜，而充分条件是资本管制的那堵墙拆了，香港从一个离岸市场变成了共同市场。沪港通是一个闭环，你买来港股，卖掉，不是说资金出去了，立刻就回来。它是兼顾了资产配置全球化和资本管制两方面的需求的。

03 港股市场展望：穿越对流层

从中短期看，2017年二季度中后期会面临波折，问题还是在于老外。二季度中国的通胀，美国的贸易保护以及法国的大选都会不同程度地带来影响，所以节奏上是振荡上升。要注意香港市场目前存量还是老外主导，流动性是偏弱的，他有很多做空的手段，所以我们要秉承便宜道理，重估行业龙头价值。

刘名斌

天风证券高级策略研究员，2015、2016新财富最佳策略分析师

01 大势研判

从物价、房价、汇市三个角度看，没有任何一个理由今年的货币政策从稳健转向偏宽松的，有可能实际是稳健偏紧，这个基调到目前看没有任何松动的现象，在未来一段时间很有可能延续。

从物价上看，PPI很厉害，今年的1月份到了6.9的高水平，但是CPI虽然也有波动但和PPI的差距非常大，到了今年1月份是2.5，在2016年PPI有一个快速的上升的过程，但是CPI是比较弱的。从PPI来讲是由于货币政策偏宽松导致资金比较充裕，从CPI来讲是我们没有把终端的需求刺激起来。所以你会发现我们的货币政策哪怕是宽松可能对经济的刺激效果还是相对有限的，这是一个比较大的弊病。

从房价来看，中央的房地产调控的政策框架里面是把货币政策纳入到里面去了。所以政府关于房价的舆论舆情对我们后面判断货币政策走向也是有指向性的。只要房地产调控的调子没有降下来，我们的基本判断就是别指望货币政策会转向偏“宽”一些。

最后是汇市，这一块可能比较大的压力是来自外储的下降，还有就是关于美联储加息，市场现在争论的好像已经不是加不加的问题，而是加两次还是三次的问题。我们认为，不管加息几次，对中国来说都是很大的挑战。

去杠杆是供给侧改革很重要的内容，最近对基建的意见非常的强烈。但是从我们的研究和理解来看，今年基建的增速可能会出现比较明显的下降，而并不是像市场之前预期的那样火热。今年的前两个月表现最好的板块多数是跟基建相关的，这段市场行情实际上应该隐含了一个预期周期起来的逻辑。所以我们后面面临一个问题，一旦基建的这个逻辑被证伪，市场反过来出现对应的调整应该是难免的。所以这是我们现在能够看到的市场风险。

走出困境我们要看市场规律，也就是A股市场的微观机会，从资金的角度讲，就是从微观的角度看市场的四个参与者：产业资本、金融资本、个人资本和监管资本。比较下来，真正能够为资产带来一轮规模性或者是趋势性表现的力量一定是来自产业资本。

02 版块配置的三个主题

第一个主题是来自美国，我们要关注特朗普将的两样东西，一样叫做美国主导，一样是他所提出的“让美国再次伟大起来”，建议大家配备“军工+黄金”的逻辑。

第二个主题是火电，今年供给侧结构性改革的行业，轮到这个领域的可能性应该是偏大的，包括关停30万千瓦以下的火电技术，以及大型发电厂进行兼并重组；另外就是它的成本端，煤炭价格这块带来的成本压力，后面或许会出现边际上的改善。所以火电板块要重点关注。

第三个主题是京津冀一体化，今年是该计划的第三年，一系列的相关配套政策会破冰，包括北京的市政搬到通州，包括我们之前去看的白洋淀，他现在正在搞科技城，这地方离北京又近，未来科研院所包括高校、企业他们的科技的落地点都有可能会搬到这个地方。